交易所 CEX风险评估指南：三大指标，预判危机

从FTX 事件吸取教训，监控与中心化交易所CEX相关的风险是数位资产风险管理的关键组成部分。本文源自分析师 CryptoVizArt 数据分析平台 GlassNode 的分析报告《Evaluating Exchange Risk》由动区专栏OdailyNews整理、编译与撰写。前情提要：CZ 预言：下一轮牛市 DeFi交易量可望超越CeFi背景补充：动区独家 看懂台湾金管会《指导原则》草案 交易所可发加密货币？海外平台下广告？产业公会

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要点概括

交易所仍然是数位资产行业的核心，绝大部分交易都发生于此；根据经过实体调整的资料，我们的评估显示， BTC 的活动有54与交易所的存款或提款有关；借监 FTX 崩溃的教训，我们引入了三个指标来评定异常的交易所活动：内部转帐率、交易所依赖率和巨鲸提款率；利用这个交易所风险框架，我们对币安、 Coinbase 、 Huobi 和 FTX 进行评估，以提供各种交易所链上涨为的概览。

交易所余额

CEX 持有量在2020年3月达到了3203万个比特币的峰值，此后稳步下降。本周8月末，交易所余额总量达到了五年来的最低水平，为2256万个比特币。些交易所余额考虑了直接与交易所相关的钱包，不包括专门托管人或 ETF 工具如 GBTC 或 Microstrategy 等。

此图表的一个显着特征是 前三家交易所占据主导地位 ，自2019年初以来一直持有约150万个比特币左右。目前这些交易所持有量估计如下：

币安 6912万个比特币

Coinbase 4398万个比特币

Bitfinex 3207万个比特币

排除了被视为丢失的1457万个比特币后，交易所储备量为流通供应的 118，达231万个比特币，而每天链上转移的量为122万比特币06。

在这122万个比特币的交易量中，交易所的存款或提款占了其中的超过54每天约为673万个比特币，通常 存款和提款各占一半。因此，对资金流入和流出交易所的观察通常包含了相当丰富的资讯。

资金流动分析

在了解了流动的规模之后，我们可以更深入地研究实体和交易所之间流动的资金。在下图中，我们将交易所的流入和流出量相加，形成了一个单一指标，即交易所资金流取90天平均。

在这里，我们可以看到交易所资金流动占比已达到总量的54，并且正处于巨集观上升趋势中。交易所占比在2021年6月达到了58，然后随着全球利率加速上升、流动性紧缩以及随后的熊市而急剧下降。在2022年10月，随着全球流动性和市场从 FTX 事件的冲击中恢复，主导地位再次上升。

我们可以将链上交易流动的主导地位分解为四个部分：

与交易所无关的链上交易量实体调整。所有与交易所相关的流动流入和流出。鲸鱼与交易所之间的资金流动：鲸鱼1000 BTC 与交易所之间的资金转移。交易所之间的流动：从一个交易所到另一个交易所的资金转移。

交易所之间的流动一直相对稳定，占链上交易量的约75，在2021年6月达到了117的峰值。与此同时，鲸鱼与交易所流动占比最近达到了新的历史高点，达179。

正如我们所见，与交易所相关的流动54目前接近历史最高水平。

交易所风险分析框架

报告的第一部分建立了关于交易所在比特币生态系统中的占主导地位的观点。然而，在 FTX 事件之后，交易所也可能成为交易对手风险的源头。

在接下来的部分中， 我们旨在建立一个框架，可用于分析个别交易所的相关风险 。在本节中，我们将把FTX资料集作为未来高风险情况的参考点。考虑到Coinbase的主导地位，以及关于币安和Huobi的最近市场评论，我们将提供与这些交易所相关的资料，以供比较之用。

我们将使用三个指标构建这个框架：

内部转帐率 一段时间内内部转帐与总储备之比。交易所依赖比率 交易所与其他交易所之间的流动程度交易所之间的转帐。巨鲸提款比率 大型实体加速提取资金的衡量指标。

第一个指标为交易所内部钱包转帐金额与交易所总储备余额之比。为了在所有交易所和资产之间提供可比较的指标，输出值范围在01之间。

其核心思想是识别在7天内在交易所内部转帐超过100的情况。如果这种情况在长时间内持续存在，且跨多种资产型别，可能是资金管理不当的警示讯号。

对于 FTX ，我们可以看到他们的比特币内部转帐率从2021年3月一直维持在10，直到2022年11月崩溃。我们还展示了一个考虑到四种最大资产 BTC 、 ETH 、 USDC 和 USDT 的 综合风险 评分。

如果将其与其他三家交易所进行比较，可以看到一些交易所特定的细微差异：

币安左上：在市场剧烈波动期间，内部转帐率在所有资产上都出现突然的峰值，然后迅速降低。这似乎是市场的反应，而且不是持续存在的，很可能是新的存款和提款处理的结果。Coinbase 右上：除了 USDC 以10长时间持续，很少有内部转帐事件。这很可能与 Coinbase 与发行者 Circle 的合作以及作为 USDC 进出的主要场所有关。FTX 左下：比特币的内部转帐率在交易所崩溃前的14个月内进入高风险区间。事后看来，这很可能是 Alameda 侵占客户资金的结果。Huobi 右下：这家交易所出现了与币安类似的与波动性相关的活动。

下图比较了这四家交易所在四种资产上的内部转帐率。在这里，我们使用了5的阈值来标记可能的高风险事件。从这个角度看， 币安和 Coinbase 几乎没有内部的 变动。

正如我们现在所知， FTX 因为种种原因而指标突出，但都是不好的原因。

火币情况位处中游，其内部转帐率与币安类似，但由于 交易所 资产余额逐渐下降分母减小，因此波动性更大 。

另一个衡量交易所潜在风险的指标是交易所代币经常从另一个交易所转入或转出。这可能表明这些交易所之间的流动性存在较高程度的依赖。

与前一部分类似，我们计算了市场前四资产的这一比率，并将输出值限制在 1到1的范围内。我们还可以通过比率是正数净流入还是负数净流出来检视资金的方向，以及调查资金的来源和目的地。

这一指标中的大幅负值表明资产正在快速流出该交易所，并流向另一个交易所，如果这种情况持续一段时间，可能引发警报。

回顾上述交易所的前四大资产：

币安左上：所有资产都具有中性或接近零的依赖率，这表明与币安余额相比，从其他交易所流入或流出的资金较小。自2022年9月以来， USDC 转入率高，可能是从 Coinbase 获取 USDC 。Coinbase 右上：与币安类似，所有资产显示出中性的依赖率。然而自2022年9月以来， USDC 转出率高。这表明在过去12个月中，大量的 USDC 供应从 Coinbase 迁移到了币安。FTX 左下：所有四种资产的依赖率在交易所崩溃之前就显着为负。这表明投资者以及 Alameda 正在将所有主要资产转移到其他交易所帐户。Huobi 右下：评估 Huobi 的这一风险指标，我们可以看到所有资产的依赖率都为较大负值，这表明火币向其他交易所的净转出。

我们再次展示了综合依赖率，其中显示币安和 Coinbase 的依赖度非常小，为 5或更高，表明它们的行为在很大程度上独立于其他交易所。

另一方面，FTX和火币的综合依赖率为负，表明在 其他交易所活跃的实体在一直从这些实体中提取资金 。

最后一个指标是监控比特币鲸鱼是否在加速提款。该引数为每周鲸鱼总转出量与交易所比特币余额之间的比率。

除了鲸鱼提款率，我们还展示了这一指标的历史平均值作为长期的基准。

在过去两年中， Coinbase 和币安的鲸鱼提款率非常低，长期平均值保持在5以下；对 FTX 来说，鲸鱼提款率的飙升始于 LUNA 和 3AC 的崩溃，并一直维持在高水平，直到交易所倒闭；对于 Huobi ，直到2023年6月前 Huobi 风险相对较低。正是在最近几个月，相对于 Huobi BTC 余额，鲸鱼提现率持续上升。而这将在一定程度上推动 Huobi BTC 余额持续下降，该指标具备反身性。

结论

FTX 的失败提醒数位资产行业，交易对手风险仍然存在于 CEX 和托管机构。以事后认知为指导，我们提出了三个指标，利用我们的链上资料和标记丛集，提供了关于交易所内一些潜在风险的简单观点。

我们发现，通过内部转帐率、交易所依赖率和鲸鱼提现率， Coinbase 和币安链上资料相似而安全。不幸的是， FTX 是一个值得注意的风险指标典型案例，对于 Huobi 来说，四大资产 BTC 、 ETH 、 USDT 和 USDC 的余额持续下降将使这些指标恶化，表明可能需要一定程度的谨慎。

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